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货币政策传导机制缘何受阻

发布时间:2021-01-21 15:03:45 阅读: 来源:成缆机厂家

货币政策传导机制缘何受阻

很明显,我国经济中货币流通速度下降,货币政策传导机制受阻,实体经济融资成本难以降低,流入实体经济的资金在减少。

6月最后一周,货币政策宽松力度超出预期,推动实体经济回暖、引导融资成本下降的态度非常明显。6月28日推出降息、定向降准组合拳;央行连续九周暂停公开市场操作后,重启逆回购,以2.7%的中标利率提供350亿元流动性;续作1300亿元M LF并增加数量,期限由3个月延长至6个月。

然而,对货币政策传导到实体经济的效果仍存质疑。上半年以来,货币政策宽松实质导致了银行体系和实体经济资金面“两重天”。一方面,银行间市场资金保持充裕,隔夜和七天回购利率分别为1.1%和2.05%,3个月SH IBO R较年初显著下降近200BP。然而短端向长端利率传导失效,长端利率依然走高,10年期国债利率3.4%左右。代表商业银行流动性指标之一的超额准备金率明显上升,一季度末达到2.5%。另一方面,作为实体经济发展现行指标的社会融资规模持续萎缩,M 2同比由2011年初17.2%降至今年5月的10.8%。宏观经济出现了经济低迷、银行坏账率上升、短端利率迅速下降而长端利率下滑缓慢、信用利率高企、银行惜贷的局面。很明显,我国经济中货币流通速度下降,货币政策传导机制受阻,实体经济融资成本难以降低,流入实体经济的资金在减少。

分析货币传导机制受阻的原因,主要有以下几方面:

第一,实体经济有效需求疲软导致资金“脱实向虚”。从信贷结构看,5月票据融资新增量较上月大幅增加,短期贷款较上月大幅增加515亿元,中长期贷款比上月减少102亿元。商业银行减少中长期贷款,用票据融资等短期贷款占住规模,等待经济转好再将规模腾挪给优质信贷资源。实体经济需求疲软有三个主因:一是经济下行迟迟不见好转,传统的“稳增长”手段--基建项目因地方政府融资能力受限开工不足,无法激发整个产业链活力。受市场需求制约,企业对经济前景看淡,实业投资积极性不高。企业手持大量现金,资金被用于虚拟经济投资;二是信贷市场长期存在结构性问题,资金流向“旱涝不均”,经济低迷导致大中企业对小微企业的挤出效应更加明显,表现为大中企业过度融资、资金过剩与小微企业融资难并存;或是资金沉淀于僵尸企业,成为低效或无效投入,形成了社会资金的漏损;三是监管部门对融资平台约束加强,PPP模式尚未担起大任,投融资机制缺失、不畅,资金进入实体经济的渠道受限制,在金融体系中空转。

第二,金融体系出现“中国特色的流动性陷阱”。资金具有逐利本性,此前以配资杠杆操作为特点的牛市行情吸金现象严重。在难以从实体经济投资获利的情况下,之前投资实体经济、房地产、购买信托及债券的各路资金涌向股市。以降准降息为代表的政策利好拉动实体经济有限,却拉动大盘上涨。不可避免地,金融机构资金通过放杠杆的方式,将大量资金投入股票市场,对调控措施产生实质性漏损。本轮牛市起于对中国经济转型成功的良好预期,因此在市场信心受挫、短期单边下跌的情况下,监管部门大概率仍要维护“慢牛”,避免暴涨暴跌,6月28日的双降更是有“救市为主,救经济为辅”的市场声音。由此可见,运用已有的货币政策远远不够,促使资金流入实体经济还需要更多的经济手段。

第三,间接融资比重过大,“资金之水”能否流入实体经济的关键在于银行的意愿。我国银行信贷占社会融资总量的70%,降准降息仅仅增强了银行信贷供给能力,而其信贷意愿受实体经济的影响很大。截至2015年1季度,商业银行不良贷款率为1.39%,比上年末上升0.14个百分点,已连续13个季度出现“双升”。银行是顺经济周期的,不良贷款反弹使得商业银行抬高信贷门槛,风险偏好下降,存在“惜贷”情况。一季度执行上浮利率的贷款达到68.93%,比去年12月上升1.66个百分点。

要让银行提供大量低息贷款支持实体经济的前提是,有充足的流动性和低风险资产的出现。未来货币政策应当加强对短板产业和特定领域精细化的“定向量化宽松”,运用新型货币政策工具来降低银行风险资产比例,直接干预信贷市场,激活银行的放贷意愿。例如,直接将流动性注入同时扮演着财政政策和货币政策的准政府性机构--政策性银行,针对棚改、水利、“三农”、小微等国民经济重点领域和薄弱环节,打通投融资模式的阻滞,逆周期而动,带动资金流入实体经济。

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