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【资讯】洪灏股市将让强烈看涨者失望布局防御性板块

发布时间:2020-10-17 01:59:37 阅读: 来源:成缆机厂家

洪灏:股市将让强烈看涨者失望 布局防御性板块

市场将再度沉静下来,波澜不惊地让强烈看涨或看跌的投资者均感失望。相对强势板块不久将从后周期板块转移至防御性板块。

由于经济增长持续探底,市场共识逐渐出现看涨的预期。然而,经济强劲增长的潜力十分有限。全面下调存款准备金率甚至降息只能是低调地承认经济放缓的现实。房地产行业将持续承压,并难以通过这些常规货币政策工具来冲销行业下行的压力。经济强劲增长的潜力十分有限  低回报、低成交及低波幅的市场环境应会持续,但市场将间歇性波动。经过4月及5月的小盘股及高动量股抛售潮后,市场再次回归沉寂。但是市场异象随处可见。周边欧元国家债券表现强劲,爱尔兰10年期国债的收益率已经低于美国的十年国债收益率。海外市场投资者情绪高昂,就如1987年黑色星期一及始于2007年10月的全球经济危机前夕一样。  小盘股的估值依然高企,与97年亚洲金融危机和2000年3月科网股泡沫破灭前的情况如出一辙。另一方面,一贯平和的人民币的交易波动性居然高于欧元,而在比索2月突然贬值后,阿根廷却成为全球表现最佳的市场;铁矿石价格持续下探创新低。在种种光怪陆离的市场异象下,市场的波澜不惊令人悚然。  很多人对当下的市场状况心满意足,对上述隐含的市场风险掉以轻心,而还有更多的专家大胆地预测市场将持续巨幅地波动。两方的结论并非都是空穴来风,但世上之事又岂能皆尽如人意?我们往绩扎实的股市运行轨道预测模型现在指向未来一个较低而压抑的市场回报格局 (焦点图表1).焦点图表1:下半年市场回报将停留在狭窄的区间内,但市场将出现间歇性波动。  市场濒临波动性爆发的临界点,但我们相信即便如此,市场波动性的飙升只是暂时的现象。各国央行目前是国债市场里的最大买家及持有人。随着国债收益率被央行托底的货币政策锚定,较小型资产类别的波动性外溢程度,就如小石投进大湖所产生的涟漪一般稍瞬即逝。  中国的经济增长短期内已见底;房地产依然是最显著的风险:经过一连串的货币政策微调及“微刺激”措施,中国的经济增长似乎短期内开始企稳。近几周以来,发电量、PMI新订单指数、货币供应及经济领先指标等均显示经济增长在短期开始逐渐见底企稳。PPI通缩开始收窄,反映国内需求逐渐复苏。  更重要的是,央行以定向降准之名,偷偷向市场注入流动性。表外融资活动受管制并逐渐转到表内,由于这部分的融资受到监控,并开始正确地反映相应的内在风险,融资成本将持续高企。由于从前的影子银行活动现形,数据比较从今开始将一目了然,而去年的低基数效应将使货币数据表面上开始显得光鲜亮丽。  尽管如此,房地产行业的表现仍然是眼中钉。土地购置和新开发增长已开始负增长;通过降价以清理库存和收回现金的做法,反而导致导致房地产价格进一步下降,购房者的热情因为买涨不买跌的心态而趋减。尽管按揭贷款没有出现太多的异常,银行向房地产开发商的贷款仍然审慎。  建立在房地产价格持久上涨的良性循环系统有进入恶性循环的风险,并有可能掀起开发商违约、信托崩溃、不良贷款甚至部分银行出现资本金严重不住的浪潮。这些都是潜在的风险。在房地产行业尚未复苏的情况下,很难说经济周期已确实出现了最终逆转。  2,000点作为A股市场的最终底部似乎过于昭彰;买入估值便宜的蓝筹股;防御性板块轮动即将展开﹕由于经济增长持续探底,市场共识逐渐出现看涨的预期。然而,经济强劲增长的潜力十分有限。全面下调存款准备金率甚至降息只能是低调地承认经济放缓的现实。房地产行业将持续承压,并难以通过这些常规货币政策工具来冲销行业下行的压力。  近期的股市交易反复考验了2,000点的支持力度。而许多市场参与者据此便认为2000点就是市场最终的大底。但最终底部极少可以由大部分人察觉出来,并极少同时伴随着中性的市场情绪和全球市场充满短期风险的现象。与此同时,我们的量化模型显示,小盘股的相对强势和估值正再次步向极端,市场的相对强势板块不久将从后周期板块转移至防御性板块。  由于蓝筹股的估值依然便宜,在流动性边际改善和经济增长筑底回升的背景下,低估值蓝筹股应可延续其相对优于大市的表现。股市杠杆过高和高昂的市场情绪,显示海外市场将出现短期调整的风险,而海外市场调整时的波动性将难免波及中国股市(焦点图表2-3).焦点图表2:单位风险杠杆率处于历史高位,显示市场风险高企。 焦点图表3:极端的风险偏好市场濒临波动性节点;之后市场波动性将会停留在较低的位置。  而之后,市场将再度沉静下来,波澜不惊地让强烈看涨或看跌的投资者均感失望。  (本文作者介绍:交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA,毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。)

中国股市涨幅再次全球垫底 瑞银称重现牛市不是梦  纳伦德拉·莫迪当选为印度总理大大提升了印度市场情绪。印度NIFTY指数自去年末开始地方选举以来大幅上涨,投资者加仓积极,目前动态市盈率15倍左右。相比而言,中国市场则陷入胶着,动态市盈率仅8.5倍。尽管中国政府已经出台了一系列非常具体的改革措施,包括沪港通、市政债、国企改革等,但市场反应寥寥。  数据显示,截至6月12日,中国A股市场表现再次于全球主要市场中垫底,H股市场也仅是略好。在中国大力推行结构性改革的背景下,这样的市场表现尤显特异。印度则是今年发展国家市场中的大黑马,NIFTY指数今年以本币计上涨已逾20%,再叠加卢比升值,以美元计上涨26.5%。究其原因,印度大选中人民党的强力改革派莫迪以压倒性优势胜选显然是最大原因。在3月初民调显示人民党可能获胜时,市场开始发力上涨,到3月末大选接近尾声又有一小波攀升。5月,莫迪以绝对多数在人民院(议会下院)选举胜出,向国内外宣示其改革方案,NIFTY指数从6600点左右一举跃升到目前的7600点以上。  为何投资者对印度改革大为兴奋,对中国改革却兴趣索然呢?  印度:经济反弹  大选提振预期  不可忽视的一个背景是,除了莫迪带来的改革预期以外,印度经济的大环境从去年年中已经开始触底反弹。印度采购经理指数指数(PMI)去年8月为48.5,今年2月大选开始前已恢复到52.5。市场对于企业盈利的预测也在同期上调了10%左右。通货膨胀则从去年11月的11.5%下降到今年3月的6.7%。  从瑞银对市场的资金流向监测来看,在大选之前,投资者对于印度经济的好转心存疑惑。一直到今年4月,资金都是净流出印度股市的。直到5月选举结果揭晓,投资者才重新审视印度经济与改革配合的情况,开始呈现乐观态度,印度国内外机构投资者都纷纷开始加仓。  印度股市的表现似乎表明,经济面本身的弱势反弹未必能立即打消市场疑虑,改革因素的适时出现则会成为有效的催化剂。  瑞银印度策略师将印度股市近期的强劲表现归结为如下几个因素:首先是投资者信心受选举结果的感染。总理纳伦德拉·莫迪在5月中旬赢得了议会选举。这代表着印度30年来首次单一政党占多数席位,投资者期待这有助于消除印度政府长期政治决策低效、官僚主义盛行的局面。其次,印度经济的基本面确实可能好转。印度储备银行一直表示降低通胀是经济持续复苏的关键。新政府将采取一些紧急措施来抵制通胀,包括使用投放大量储备粮食、遏制农作物保护价的上涨、积极进口食品等。同时,新政府计划重启一批审批僵持的项目,加快煤、电、铁路和工业走廊项目投资。这些也都有利于经济复苏。最后,投资者也对新总理莫迪治理政府的手段有所期待。政府在大选期间提出“最小化政府、最大化治理”的竞选口号,可能会在国企改革、提高政策透明度、提升官僚机构效率等方面做出努力。  日本:“第三支箭”影响牛市持续  日本股市去年迄今对机构性改革的反应又有所不同。  安倍在2012年12月底当选首相后,厉行货币宽松政策,对经济基本面的影响也确实立竿见影。2013年一季度,国内生产总值(GDP)就达到年化增长3.5%。此后安倍几乎在所有场合一再强调改革决心。市场确实受到鼓舞,投资者从2013年一季度起就开始猛烈加仓。然而,随着经济增长低于预期,其热情却逐季回落。虽然资金仍然流入股市,但增速渐缓。  货币放松终非结构改革,安倍的“第三支箭”迟迟不发,到今年已有投资者打退堂鼓。虽然日本今年一季度GDP年率增长达到惊人的5.9%,但日本东证股指年初至今以本币计下跌5%,与中国股市也相差无几。直到最近几个星期,公司所得税改革、国家战略特区等结构改革似乎又有推进迹象,市场热情才略有回暖。  日本市场的经验似乎表明,经济反弹配合改革预期确实有推动市场的奇效。但两者若有其一落空,牛市也难持续。  中印股市反应探究:  不必对A股悲观  反观中国股市,去年三中全会对改革预期起到了强烈刺激的作用。但与印度日本都不同,中国经济基本面着实疲软。年初的信贷违约、三四月下滑的PMI等经济指标、最近的房地产市场盛极而衰,实在无法令投资者仅凭改革预期对市场变得乐观。  5月初以来,中国A股与H股市场的表现差异或有玄机。H股从5月初的低点反弹了约8%,A股则基本横盘未移。应该说,国内外投资者对中国的改革都是有一定期待的。在“改革+经济”组合中,H股市场似乎认为政策微刺激能略微补上经济疲弱的短板,但A股投资者则担心微刺激未必奏效。那么,国内外对比,改革和市场反应如何比较分析呢?  投资者对于印度和中国的改革看法不同或有一定根据。概括起来说,中印改革的主要不同有:第一,印度的问题在于投资不足,改革有利于促进经济增长;而中国的问题在于投资过度,改革很可能会抑制增长。第二,印度以市场经济为主,相较国有经济为主的中国,国际投资者对其认可度更高。第三,印度人口年轻,劳动力成本低,改革可能产生立竿见影的效果;中国的人口年龄结构与劳动力成本在发展中国家中已不具比较优势,改革需要深入挖掘制度红利,不易短期见效。  然而,鉴于印度与中国市场估值的巨大差距,瑞银亚洲及中国策略团队察觉到,市场对于印度改革短期内可能已经过度兴奋,而对中国改革潜力则估计不足。投资者可能忽略了一些对中国更为有利的因素。  其一,历史经验表明,一旦改革方向明确,中国政府比印度政府执行力更强。虽然莫迪总理在古吉拉特邦时有推行改革的良好记录,但各邦政府(多数由非人民党政党掌管)各行其是,未必配合他的改革方案。而中国“地方试点、全国仿效”的改革模式一贯高效,而中央政府对地方的掌控力也很强。  其二,不少投资者预期印度卢比比人民币更坚挺,这可能对中国太悲观了。瑞银经济学家预计,到2014年底,卢比对美元贬值4.8%左右,主要由于印度通胀未必快速下行,而美国利率则有潜在上调的可能。而对于美元/人民币汇率,瑞银预计今年年底汇率与目前水平基本持平。鉴于中国持有近4万亿美元外汇储备且经常账户余额不断改善,在主要贸易伙伴国的压力下,中国政府不太可能持续削弱人民币汇率。  其三,不少投资者似乎认为选择改革概念股在印度比中国更为容易,但这可能也是一种错觉。中国已经有一大批国企明确了改革任务和具体改革措施,而其中很多估值不高、经营稳健,很值得投资。另外一些民营企业在改革中积极寻求并购机会,也值得投资者关注。  总体而言,市场对印度改革比中国改革更为看好,有些理由比较充分,有些则可能是短期错觉。如果中国改革取得进一步突破,同时经济下行风险减弱,市场对改革可能热情重燃。  从以上分析看,中国股市重现牛市的基础就比较清楚了。首先,无论是微刺激强刺激,经济基本面需要稳定下来,并且呈现回暖之势,以先定人心。其次,改革进程需适时配合,显示政府切实振兴国企的决心和能力,以促使投资者将关注点转向中长期前景。最后,经济增长和改革推进在一段时期内保持良好态势,以吸引资金持续流入。  瑞银证券的观点是,以上条件都有可能具备,唯尚待时日。鉴于中国结构改革与短期经济增长有一定矛盾,政策出台是否适时适势应该是中国股市追赶其他国家的关键所在。(东方财富网)  (作者陆文系瑞银证券H股策略分析师)

不解的中国股市之谜  最近经济面并无什么出人意料的变动,在数据方面,5月CPI同比增长2.5%,环比增长0.1%,显示未来几个月的物价上涨压力不大。5月PPI同比下降1.4%,下降幅度比上月有所收窄,收窄至5个月来的低值,这说明企业的去库存压力有所缓解。不过,PPI仍有0.1%的环比降幅,说明企业去库存的压力犹存。出口在5月也有7%的增长,是2月以来的高值,为经济增长平添动力。5月新增贷款也是增加的,同比增加30.48%,为近年来月度增加之最,微刺激作用开始发力。  在政策方面,政府的微刺激、定向宽松政策不断。这一方面给了股市以支撑,但又使股市难以掀起波澜,演绎成一种政策微刺激,市场微行情的局面。  从中国的股市走势来看,虽然在短期我们能为股市的走势找到一种经济面的解释,但是从长期看,这种股市和经济面的关系又显得牵强。特别是在国际比较中更是如此。  2008年,股市大幅下挫,中国股市下挫的经济面原因是,美国次贷危机所引发的世界经济增长大滑坡。然而,6年来,美国股市持续上涨,在2012年就全面收复在次贷危机中股指的跌幅,此后两年美股各类股指就一直保持迭创新高的节奏。而中国股民却还在为指数是否会创新低而担忧。  2012年,国际股市大幅下挫的原因是欧债危机。在欧债危急中,希腊股市下跌最严重。两年之后,欧债危机相关国家的股指都有了明显升幅。希腊股指几乎反弹了一倍,意大利、西班牙等国家的股指已经超过欧债危机以前的水平,德国DAX指数则创出历史新高。这段时间中国股指表现如何呢?2012年底,上证指数曾经跌破2000点,现在上证指数仍然在2000点附近挣扎,其表现远逊于欧债受害国家的股指表现。  以上是和发达国家股市进行比较,我们再看看和中国同类的“金砖四国”的股指表现。先看印度孟买指数,在2010年印度孟买指数就超过了2008年的水平,2013年指数超过了欧债危机以前的水平。再看俄罗斯,今年乌克兰危机和由此引发的西方主要经济体对俄罗斯的制裁,使得俄罗斯指数下跌超过17%,但是几个月来,俄罗斯的股市就已经恢复到危机以前的水平。  我们不免对中国股市有些迷惑,或称之为中国股市之谜。究竟是中国的经济增长数据的真实性存疑?还是中国的股市存在制度性陷阱?中国股市之谜有待深刻剖析。  回到股市,短期看经济数据还是对股市的阶段性走势有影响的。我们曾经预期,7月中国股市会有一轮较为明显的升幅,最新的经济数据、政策取向都支持这种判断。(中国证券报)

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